贸大431模拟一答案.pdf
1 / 13 一、 单项选择题(每小题 2 分,共 20 分) (评分标准:错一个 18 分,错两个 17 分,错 3 个 16 分,错 4 个 15 分,错 5 个 14 分,之后每多错一个扣 3 分) 1. B。 蒙代尔 弗莱明模型的基本结论是:货币政策在固定汇率下对刺激经济 毫无效果,在浮动汇率下则效果显著;财政政策在固定汇率下对刺激机经济 效果显著,在浮动汇率下则效果甚微或毫无效果。 M F 模型认为,固定汇率制度下货币政策之所以无效,是由于在这种制度 下。当央行企图通过增加货币供应量、使得 LM 曲线从 LM1 向 LM2 方向右 移的方式来降低利率、刺激总需求时,本国利率水平下一旦下降到 CM 曲线 之下,在资本自由流动的条件下,会引起资本外流,并对外汇汇率产生升值 压力。在固定汇率制度下,央行为了维持汇率的稳定,会被迫向外汇市场卖 出外汇,买入本币。这会使货币供应量减少,使 LM 曲线反过来向左上方位 移,并返回其初始位臵,从而使央行增加货币供应量、降低利率、刺激总需 求、增加产出的努力发生逆转,并最终失败。因此,在固定汇率下,货币当 局不能自主决定货币供应量和 LM 曲线的位臵,也不能有效地影响利率水平, 所以货币政策是无效的。 2. D。 A 项国外负债、 B 项其他负债科目 和 C 项 政府 存款都在央行资产负债表 对外经济贸易大学 2021年硕士研究生入学考试初试 模拟 卷一 答案解析 新祥旭 2 / 13 的右边 ,所以它们与准备金存款处于此增彼减的状态。 在央行的国库现金增 加,即商业银行动用超额准备金购买政府债券,说明政府从企业手里收了税 之后存入了央行。企业交税肯定要用银行的钱来交税,这样商业银行的钱自 然就少了。 D 项特别提款权属于国际储备,是央行的资产,资产方增加其他 条件不变,准备金存款也增加。 3. A。 债券到期收益率,又称 债券内含报酬率 ,是指以市场价格购买债券并持 有至到期日所产生的预期收益率,即 持有至到期的实际收益率 。 B 项错在 “票 面价值 ”,将其改为 “买入的市场价格 ”并加上 “持有至到期 ”。 C 项为市场组合 的收益率。 D 项为 回报率,年化后为实际收益率 (持有期收益率 )。 4. C。 久期计算公式 D = =1总现金流 。 关于久期的相关结论: 零息债券的久期等于它的到期时间 。 到期时间不变时,久期随息票债券的利率的降低而延长。 息票债券利率不变时,久期随着债券到期时间的增长而增长。 债券到期收益率越低,久期越长。 永续债券的久期为 1+ , r 为年利率 债券以面值或溢价出售,久期随到期时间的增大而增大。债券折价发行,久期 先增大后减小,最后都趋近于永续债券的久期值。 新祥旭 3 / 13 5. A。 本题的实质为投机性远期外汇交易,它是基于投机者预期未来某一时点 市场上的即期汇率与目前市场上的远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。 1、投机者预测某种货币的汇率将会上涨超过远期合约的协议汇率时,投 机者先买进这种货币的远期外汇,然后在到期时再卖出这种货币的即期外汇 的投机交易。若远期和约交割日市场即期汇率果然如投机者所料上涨而且高 于远期合约协定的汇率,投机者即可获利。 案例:在法兰克福外汇市场上,如果某德国外汇投机商预测英镑对美元 的汇率将会大幅度上升,他就可以做买空交易,先以当时的 1 英镑 =1.5550 美元的 3 月期 远期汇率买进 100 万 3 个月英镑远期;然后,在 3 个月后,当 英镑对美元的即期汇率猛涨到 1 英镑 =1.7550 美元时,他就在即期市场上卖出 100 万英镑。轧差后他就会获得 100 万 (1.75501.5550)=20 万美元的投机利 润。 新祥旭 4 / 13 当然,若交割日市场即期汇率的变动与投机者相反,投机者将会遭受损 失。若 3 个月后市场即期汇率不升反跌为 1 英镑 =1.4550 美元,则该投机者将 遭受 10 万美元的损失。 2、在预测某种货币的汇率将会下跌至低于远期合约的协议汇率时,投机 者先卖出这种货币的远期外汇,然后等到远期外汇的交割日再买进这种 货币 的即期外汇进行冲抵的一种投机活动。 案例:在东京外汇市场上,某年 3 月 1 日,某日本投机者判断美元在以 后 1 个月后将贬值,于是他立即在远期外汇市场上以 1 美元 =110.03 日元的价 格抛售 1 月期 1000 万美元,交割日是 4 月 1 日。到 4 月 1 日时,即期美元的 汇率不跌反升,为 1 美元 =115.03 日元。该日本投机者在即期外汇市场购买 1000 万美元现汇实现远期和约交割,要遭受 1000 万 (115.03-110.03)=5000 万日元的损失。 可见,远期外汇投机具有很大的风险。万一投机者预测汇率的走势发生错误, 就会遭到很大的损失。 C、 D 两项为即期外汇市场的操作,无法在远期外汇市场操作,故排除。 6. C。 由货币乘数公式 m = 1+ + 3.5 = 1+0.06+0.50.01+0.02+, 解得 c = 0.28,且支票存款 D = = 3000 亿元 ,所以狭义货币 M1 = (1+c)D = 3840亿元 。 或求出 C = cD = 840亿元, M1 = C+D = 3840 亿元 7. B。 回收期法没有考虑回收期以后的现金流导致投资后期有大额现金流的项 目被拒绝。 8. A。 企业的投资决策应考虑折旧。 B 项属于沉没成本, C 项属于企业融资时应 新祥旭 5 / 13 考虑的因素,即资本结构 , D 项应 收 账款虽然在资产负债表的左端,属于资 本预算的范畴,但是其余额为应收但未收的款项,视为企业已经持有的流动 资产,不影响资本预算。 且 资本预算 为 长期 投资 决策 , 因此 资本 预算 一般 不 需要 考虑 流动 资产 。 附 : 资本预算 一般 考虑 货币 时间 价值 , 项目 计算期 , 未来 现金 流量 , 资本 成 本 等 。 9. D。 = 13 8%(135%)+ 23 18% = 13.73%, = 80013.73%5% = 9163.80万元,税盾 = = 9163.80 13 35% = 1069.11 1100 万元 10. D。提高股利支付率减少了可以用来归还借款和利息的现金流; 发行新债 会使旧债券价值下降,使旧债权人蒙受损失;同时增大了企业的负债率,加 大了企业违约的风险。现实生活中,企业发行新债往往需要经过债权人的同 意; 提高资产负债率增加了企业的财务风险,有可能使债权人的本金和利 息不能按时收回; 增加了企业亏损的可能性,导致企业还本付息的压力增 大。 二、 判断题(每题 1 分,共 15 分,正确的打 ,错误的打 ) 评分标准:判断题总分 = ., x 为错题数目。 错误数目超过 10 个计 0 分。 1. 。 属于我国 M3 统计口径的 3 个典型:金融债券、商业票据、大额存单。 2. 。 根据 FV = S,可知,此时它们的现货价格相等,远期价格也相等。 3. 。 随着时间的延长,期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间 价值递减规律。也就是说,对于到期日确定的期权来说,在其它条件不变时, 随着时间的流逝,其时间价值的减小是递增的。这意味着,当时间流逝同样 长度,期限长的期权的时间价值减小幅度将小于 期限短的期权时间价值的减 小幅度。 由于有效期越长,标的资产的风险就越大,空头亏损的风险也越大, 因此即使是 欧式期权,有效期越长,其期权价格也越高,即期权的边际时间 新祥旭 6 / 13 价值为正值。 欧式 期权 就 不一定 了 , 但是 题干 说 期权 , 默认 美式期权 。 即 题 干 去掉 “ 美 式 ” 两字 仍然 正确 。 4. 。 绝大多数国家实行非全额赔偿的部分存款保险制度,具体分为四种情况。 ( P238) 5. 。 国际费雪效应认为,两国货币存款未来利率之差等于两国通货膨胀率之差。 即 = 。 6. 。 自 2016 年 10 月 1 日至今,特别提款权的价值是由美元、欧元、人民币、 日元、英镑这五种货币所构成的一篮子货币的当期汇率确定,所占权重分别 为 41.73%、 30.93%、 10.92%、 8.33%和 8.09%。 7. 。 经常账户包括 货物与服务 收入 经常转移三部分,收入又包括职工薪 酬和投资收益。注意区分资本账户下的证券投资,此部分可以理解为投资的 本金而不是投资的收益。 8. 。 巴拉萨 萨缪尔森效应认为,当贸易产品部门(制造业)生产效率迅速提 高时,该部门的工资增长率也会提高。国内无论哪个产业,工资水平都有平 均化的趋势,所以尽管非贸易部门(服务业)生产效率提高并不大,但是其 他行业工资也会以大致相同的比例上涨。这会引起非贸易产品对贸易产品的 相对价格上升。我们假定贸易产品(按外汇计算)的价格水平是一定的话, 这种相对价格的变化在固定汇率的条件下,会引起非贸易产 品价格的上涨, 进而引起总体物价水平(贸易产品与非贸易产品的加权平均)的上涨。如果 为了稳定国内物价而采取浮动汇率的话,则会引起汇率的上升。无论那种情 况都会使实际汇率上升。 从实体经济角度出发,解释了为什么实体经济的增长会引起该国实际汇率的 升值,为什么经济增长快的国家比经济增长缓慢的国家更易经历实际汇率的 新祥旭 7 / 13 升值等结论。 巴拉萨 萨缪尔森效应假说的三个重要结论 ,分别是: 第一个结论: 小型开放经济体的工资水平完全由可贸易部门的生产率决定 。 第二个结论:不可贸易品的相对价格 P 由可贸易部门与不可贸易部门的生产 率差决定。 可贸易部门生产率的相对提高,将会带来不可贸易品相对价格的 提高。 第三个结论:如果本国不可贸易品相对价格(内部实际汇率)提高的幅度大 于外国,则本国外部实际汇率相对于外国将升值。即 如果本国可贸易部门的 相对生产率提高幅度高于外国时,则本国外部实际汇率将升值 。 9. 。 时间不一致性问题是指 圣才笔记版本:着眼于短期目标的货币政策会导 致长期的不良后果; 圣才笔记版本:执行好的计划时,货币当局不能在长 期内保持一致,并且很快会放弃这个计划; MBA 智库版本:在 t 期为 t+i 期计划的行动方案,在 t+i 期到来时,实施该行动方案不 再是最优的; 百 度文库版本:政策制定者事先宣布政策以影响私人决策者的预期,然后在这 些预期形成并且私人决策者据此采取行动后又采取不同政策的倾向。产生的 原因在于中央银行采取 “欺骗 ”策略可以从中获取某种利益,从而使得其制定 的货币政策丧失可信性。 10. 。 紧缩 的 货币政策 减少 , 不变 货币 供 小于求 本币 升值 汇率 上 升 本国净出口减少 国民收入水平 降低 国民 总需求 减少 IS 曲线 左移 。 直接 记 结论 : 本币 升值 IS 曲线 左移 , 本币 贬值 IS 曲线 右 移 。 11. 。 债券都属于固定收益证券,浮动利率债券只是为了避免未来银行基准利率 上升或下降,而影响债务人或债权人的利益所开发的一项金融工具,其收益 新祥旭 8 / 13 实际上相比其他债券来说更加 “固定 ”。 12. 。 由 CAPM 公式, = 7%+1.3(15%7%) = 17.4% 21%,此时证 券价格被低估,应该买入。 13. 。 资本密集型行业的风险往往大于市场组合的风险。 14. 。 如果资本市场强式有效,那么股价可以反映所有可获得的信息,并且面对 新信息能够迅速的做出正确的调整。 15. 。 受负债税盾的影响,企业的加权平均资本成本随财务杠杆的增加而减小。 四、 计算题(每小题 10 分,共 20 分) 1. 假设 A 银行所需的最低自有资本为 X, B 银行所需的最低自有资本为 Y。 220% = 8%, X = 320万美元 , 110% = 8%, Y = 80万美元 设 C银行最多能够发放贷款数额为 Z,则有 500020%+Z20% = 2008%, 解得, Z = 7500 万美元 2. 思路:题干给出了市场风险溢价和无风险利率,联想到 CAPM 公式。 由 CAPM 公式, = +( )。要想求 ,还需要知道公司的权 益资本成本。该公司为现金牛,根据股利折现模型, = , P = 4000万元 Div = 净利润 = (EBIT利息)( 1)=382.5 万元 。 代入得, = 9.56%, = 1.112。 权益 = *1+ (1)+无杠杆 ,解得 无杠杆 = 0.92 代入 CAPM 公式,得 0 = 4%+5%0.92 = 8.6% 权益 = *1+ (1)+无杠杆 = 0.92(1+ 23 0.85) = 1.44 权益资本成本 = 4%+5%1.44 = 11.2% 权益的市场价值 = iv = (5002000 6%)(115%)11.2% = 2884 万元 新祥旭 9 / 13 调整资本结构后公司价值为 2884+2000=4884 万元 5000 万元。 所以公司 调整资本结构后不能提高企业的价值。 六、论述题(每小题 15 分,共 45 分) ( 1) 收益率曲线 “倒挂” 又叫翻转的收益率曲线, 是指 债券的长期收益 率低于短期收益率的情形 。即美国长期国债拥有比短期国债 更低的收益率。 根据 利率期限结构的三个重要经验事实 ,收益曲线几乎总是向上倾斜的 。 市场分割 假说和流动性升水假说 都证明了这一点。因为在现实经济中,人们更偏好期限较 短、风险较小的债券,因而人们对于短期债券的需求相对于长期债券更加旺盛。 长期债券要想吸引投资者购买,就必须对投资者给予一定补偿,这种补偿就是流 动性升水,其随时间的增长而增长。 ( 2 分) 由于经济增长往往伴随着利率上升, 而翻转的收益率曲线被认为是 经济增 长放缓甚至是经 济衰退的信号 。 由于绝大多数的金融工具的定价都以国债收益 率作为基准,因而 当短期国债收益率攀升超过长期国债 时 ,即预示 着 短期借款成 本要高于较长期借款 。 在这种情况下, 企业借款成本升高 ,高管们便倾向于放 慢甚至是搁臵融 资 投资活动,抑制了经济增长 。消费者 借款成本亦攀升,由此占 美国经济活动三分之二以上的消费支出便会减退, 经济最终陷入萎缩, 失业率攀 升 。 ( 4 分) ( 2) 国债收益率的降低可以减少企业和公众的借款成本,促进中小企业融 资,可以增加公众消费和投资 。 可以 改善 企业 的 财务 状况 , 使 企业 降低 经营 成本 , 有利于 提高 企业 的 预期 投资 收益率 。 有利于 降低 市场 利率 , 然后 答 市场 利率 降低 的 影响 即可 。 送分题 不多写了 。 (附: 国债收益率上升意味着国家主权信用下滑,即国家的偿债风险提高, 新祥旭 10 / 13 或者说一些高风险的股票、商品期货等投资品的风险降低,收益超过固定收益类 的债券,导致投资者抛售该国家的债券;抛售越多价格越低,其收益率就会上升! ) ( 3) 今年 美联储已降息两次 ,累计幅度 50BP,截至 9 月 26 日,各期限 美债收益率均较上年底大幅下 。 在去年 10 月之前, 受 贸易摩擦、地缘政治 等诸多因素影响,美国多项经 济数据表现不佳,此外 美联储发表了大幅超出市场预期的鹰派言论 ,受此影响, 美股指数和美债收益率同步进入持续下降趋势 。 伴随美债收益率的下行,外国投资者对美债的偏好明显改善(债券收益率 下降等同于债券价格上涨,相应债券资产估值增加;反之收益率上升等同于价格 下跌,相应债券资产估值减少)。 外国投资者对美债的增持 ,本身就会对美债收 益率形成下行影响。 2. (1)要点: 鼓励金融机构把资金配臵到实体经济 为银行提供流动性支持 解决小微企业融资难问题 化解信用风险 应对中美贸易战冲击 支持债转股 去杠杆 引导资金流向,调节产业结构 详细答案: 为了增加 金融机构支持实体经济 的资金来源, 为了 降低银行资金 成本 , 引导银行在新的 LPR 机制下缩减点差,并通过银行传导达到降低贷款实 际利率的目的 。 在定向降准方面, 是为 了 完善对中小银行实行较低存款准备金 率的“三档两优”政策框架 的重要举措, 为了 促进服务基层的城市商业银行 加 大对小微、民营企业的支持力度 。 为了 稳妥有序释放资金 , 有利于继续实施 稳 健 中性的 货币政策 。 下调 存款准备金 利率, 可以 进一步 对冲内外部风险 ,从而 力保就业、稳定 经济 增长 。 与公开市场操作相比,降准作为一个信号的刺激意 义更强,更 有利于多维度地提升市场信心 。 新祥旭 11 / 13 (2)影响: 对 商业银行 : 降低商业银行的融资成本,提高商业银行的流动性 。 央行降低法定存款准备金率,使得商业银行持有的一部分法定存款准备金转化为 超额存款准备金,银行可发放贷款数量增加。 对 小微企业 : 降低了中小企业的贷款难度,缓解了企业的融资难、融资贵问题 , 进一步支持小微、民营、创新型企业发展。 对 外汇市场(汇率): 定向降准弥补了银行体系的流动性 缺口 ,银根并没有防 松,市场利率稳定,使经济基本面对人民币汇率支撑更加稳固, 人民币汇率有充 足条件保持合理均衡水平上的基本稳定 。 对 债券市场: 缓解了债券市场资金短缺的压力,提振了投资者的信心 ,降准后 信用债需求 边际改善较为有限,中长期或仍可回归基本面。 对 股市影响: 中国的小微民营企业中上市公司所占比例很少,大多依靠银行借 贷,因而 降准对股市影响中性 。不过从长期看,降准或将扭转当前股市的悲观情 绪。 对 房地产市场: 降准资金直接流入房市的可能性较小 。但从操作层面看,结构 性政策虽能有效约束资金的第一次流向,但对二次流向约束有效。 对 宏观经济: 降准有助于 平缓经济下行的斜率,增强内生经济发展动力, 推动 实体经济健康发展。 3. 资本结构理论包括 MM 理论、代理理论、 信号理论、 优序融资理论、静态权 衡理论等。 我国上市公司大多偏好股权融资 。 (1)我国上市公司 盈利能力不高,内源融资能力有限,国内债券市场不发达,发 公司债的要求很高 。银行借款,能借的钱也非常有限,不能满足上市公司的需求。 新祥旭 12 / 13 (2)公司上市之后,由于 监管不严格,很多企业不发股利,没有很高的利润,依 然能保持很高的股价 。从投资者角度来看,中国的投资者 散户居多,并且都非常 爱好风险使得市盈率普遍高于国外,进而 股权融资的成本比较低 。 (3)由于监管等多方面原因,公司上市前,会计事务所和律师事务所会帮忙做假 账,千方百计帮忙上市, 一 旦上市,企业情况落千丈。并且 中国的退 市机制不够 完善,企业不会面临退市的压力,使得企业进入门槛 低,没有退出的压力 。 (4)政府当初基于给国有企业融资便利设立股票市场,并在股票发行和监管方面 给予了一定的政策照顾。但对于需要承担财务风险的债券发行则严格控制。再加 上股票市场的日益发展完善,对股票的依耐性也日渐增加。所以导致了我国债券 市场没有发展起来,明显落后于股票市场。这样就不能满足我国公司企业的融资 需求。所以我国企业都偏向于在股票市场进行融资,形成了对股权融资的偏好。 我国不同行业上市公司的资本结构各不相同 。有的行业的资产负债率较低,如信 息技术业和交通运输、仓储业;而有的行业的资产负债率较高,如金融、保险业 和建筑业,资产负债率。金融业由于其自身的特点,决定了这一行业具有较高的 资产负债率;房地产企业是非常典型的资金密集型企业,并且具有高投入、高回 报、规模经济性强的特点。而我国房地产企业普遍存在着自由资金不足的问题, 企业所需资金主要是靠银行贷款解决。所以我国房地产企业注定了其资产负债率 会较高,多在 50%以上;农林牧渔业、交通运输仓储业两个行业负债比率较低, 处于 30至 45之间,这是因为这些行业为固定资产需求很高、经营稳定的传 统行业,所以负债比 率较低。可见各个行业的负债水平都是与其产业特征相一致 的。 资本行业差异的成因: 资产运营能力。一个行业总资产周转率越高,表示资产 新祥旭 13 / 13 的运营能力越强,销售收入高,资金循环回收速度快,显示出该行业的举债能力 较强,因此更倾向于高负债率的融资决策。除了金融业有其自身的特殊性外,总 资产周转率明显高于其他行业的批发零售业 和 建筑业都具有较高的负债率。行 业的竞争程度及风险性。行业的竞争程度直接关系到行业的风险性,竞争程度低, 商品价格则主要由供给一方决定,风险越低。如电力煤气及水的生产和供应业受 国家管制较多,国有化程度较高, 属于公用事业型企业,处于垄断地位,不存在 价格竞争,破产风险很低甚至为零。资产结构影响行业资本结构主要表现在, 有形资产比重越高,资产破产清算及担保价值越大,越容易得到银行信贷,会导 致企业负债率较高。如建筑业的有形资产比率明显高于其他行业,因此企业融资 可以依靠抵押贷款方式,所以负债率较高。若无形资产比率较高,则一旦破产, 成本较高,则较少采用负债融资。 新祥旭