城投债.pdf
城投债这两年的债务置换以后会讲到12016/7/3城 投债产生示意图2016/7/3 2缘由 1: 分税制 改革大幅削弱地方财政收入 1980-1993,实行财政包干体制,中央财政收入比重不断下降,大大弱化了中央政府的宏观调控能力 为了弥补这一缺陷,国务院决定从 1994年 1月 1日起实行分税制财政管理体制改革 中央 /地方政府,按照事权划分确定财政支出;根据事权与财权相结合的原则,按税收划分财政收入2016/7/3 3分税制改革示意图央 地共享收入- 增值税 (75%)- 营业税- 个人所得税- 企业所得税- 资源税- 证券交易税 (88%) 金融、保险 8%的营业税归中央 海洋、石油资源税归中央,其他资源税归 地方说白了就是中央把钱都拿走了,留给地方少部分钱2016/7/3 4缘由 2: 城市化进程 不断放大地方财政 支出 分税制改革明确指出城市维护和建设经费 属地方财政支出 未来 20-30年我国依然处于城市化高速发展阶段,可以 预见 ,地方 财政支出快速增加的情况仍将延续较长 时间2016/7/3 5缘由 3: 地方政府收支缺口和法律 约束 地方政府财政入不敷出 的情况不断加重 1994-2010年,地方财政收支缺口从不足 2000亿 元至 超过 3万亿元 收支失衡的情况 下, 地方政府融资渠道受到 多重法律 约束 中国人民银行法:不得向地方政府、各级部门贷款 贷款通则:借款人不包含地方政府及其部门 预算法:除法律和国务院另有规定外,地方政府不得发行债券,不能通过发行债券方式进行 融资( 地方债置换以后会讲 ) 为防止地方政府过度举债,造成重复建设和债务危机,加重中央财政负担,中央对地方政府发债有非法律方面的约束 压力2016/7/3 6地方政府融资平台( 城投公司 ) 1991年各地相继成立城投公司,公司资本金和项目资本金由财政拨款,其余以财政担保向银行贷款, 1995年 担保法 要求“财政不能提供担保”,城投公司举步维艰 4万亿刺激政策出台后,央行和银监会提出“支持有条件的地方政府组建投融资平台,发行企业债、中期票据等融资工具,拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道” 融资平台 : 地方政府及其部门和 机构等通过 财政拨款或注入土地、股权等资产设立,承担政府投资项目融资功能,并拥有独立法人资格的经济 实体( 2010.6, 国务院 19号文件 )2016/7/3 7城投债应运而生 地方政府探索避开法律限制获得资金的替代性融资方式 变通方法:地市及县级政府成立 城市建设投资有限公司 2009年商业银行贷款增长非常快, 40%流向地方政府融资平台 2009年下半年,银监会提醒商业银行要注意平台贷款的风险 城投公司具备银行贷款条件,地方政府对其和所发行债券给予一定程度的担保和优惠政策,产生了城投债 城投债:地方政府融资平台作为发行主体,为地方路网建设、市政基础及公共服务项目等基础设施建设或公益性项目筹资发行的企业债、中期票据等债券2016/7/3 8城投债存在三个问题 有别 于国外市政债 国外:政府低成本发债,转 贷给 企业用 中国:以企业名义高成本融资,干政府的事儿 发 改 委只管批、不管还 承销券商:发改委没有不批的,最多砍点额度或时间上拖一拖 国家发改委审批即中央政府背书,地方风险转移到中央 看似 金融创新,实际上是现行制度安排不合理导致 的 地方政府债务链条越来越 长,边界越来越 模糊2016/7/3 9城投债发行主体 2002年至 2010年:地级市占 67%,省及直辖市占 33%,县级只有 1例 2011年至 2013年 3月:省级占 19.52%,地级市 70.25%,县级市及开发区 29.74% 保险公司债券交易员:“市一级的发完了,开始发县一级,大家真的开始怕了。” 余额全国前五位:江苏、北京、浙江、上海、天津 余额中西部前三位:安徽、重庆、四川2016/7/3 10